通信电子，正在跌出黄金坑
2026-11-12 · 星速证券
数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 6 月下旬以来，通信和电子板块的回撤幅度和烈度，堪称历史少见。这 4 个月来，确实让很多人都绷不住。 首先要搞清楚的是，这轮下跌的核心是之前市场情绪太过于疯狂，叠加各路资金罕见地大规模集中抱团，最终在风向不对时， 导致 的崩盘式踩踏回撤。 但这并不是 AI 产业趋势被证伪，即使是当前民主党拿下两
数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
6 月下旬以来，通信和电子板块的回撤幅度和烈度，堪称历史少见。这 4 个月来，确实让很多人都绷不住。
首先要搞清楚的是，这轮下跌的核心是之前市场情绪太过于疯狂，叠加各路资金罕见地大规模集中抱团，最终在风向不对时， 导致 的崩盘式踩踏回撤。
但这并不是 AI 产业趋势被证伪，即使是当前民主党拿下两院导致美国 AI 数据中心面临受阻危机， AI 的底层逻辑依旧非常强劲，市场只是把估值泡沫和资金结构一次性出清了而已。
我 认为 ， 随着三季报落地、年报临近，通信电子 正 开始重新进入一个 “有业绩的低估值区间”的位置。
当然，这是一个相对模糊的区间，不是全面反转的起点，但这足够意味着有很多新的机会跌出来了。
三季度以来， AI 赛道之所以跌得这么急，第一层原因是资金面。
2026 年上半年市场已经从增量博弈转成存量博弈，最狭义的边际资金（公募赛道级产品）二季度各类加总净流入也就 2000 亿元 左右，非赛道级反而流出了约 3000 亿 元 ，这说明，赛道级资金的正循环本身已经偏存量，甚至略偏减量。
尤其 7 月之后，配置类和绝对收益资金开始减仓，成了边际定价力量，资金负循环就这么驱动起来了。
10 月份的那波下跌之所以最打压市场信心，是因为长线资金都扛不住，转身变成了大量抛售的空头。
固收加这类回到水位线下的产品规模明显加速上升，对盈亏平衡线敏感的资金，减仓压力最集中的窗口就是 10 月中下旬到 11 月初。
直到公募权益加速减仓告一段落，叠加稳定资本市场政策落地和宽基 ETF 净流入，我们最近才看到短期资金供需重新回到平衡状态。
7 月以来通信行业指数累计下跌 43.83% ，整个板块的市盈率被打到 36.46 倍，是今年以来的最低水平。
个股层面， 到 10 月底，已经有 31 只通信股的滚动市盈率刷新年内低点，亨通光电 17.01 倍、长江通信 18.28 倍、移远通信 20.7 倍，而这些公司里有二十多家前三季度净利润是同比 显著 增长的。
换句话说，不是业绩塌了把估值 “算”低了，是股价跌得比业绩快，把估值“压”到了低位。
三季度，电子、通信行业分别回撤 32.65% 和 28.72% ，通信和电子也结束了连续三年的上涨，年内收益率从一度超过 80% 转为负值。
三季报披露后，板块业绩锚定从旧数据切到新数据，叠加市场快速下跌，通信静态 PE 的分位数直接 进入 了历史极低值区域。
电子板块的进程慢一些，但年报附近大概率也能来到历史极低值区域。
简单来说， 7 月 -10 月的这段时间行情，是存量博弈下资金负循环与业绩锚切换的叠加，不是 AI 产业趋势突然消失了。
其实 2018 年 6 月食品饮料也经历过类似的事，中观数据走弱、指数跌穿 250 日线，后来照样有 2019 年 — 2020 年的大级别行情。
所以通信、电子板块跌穿牛熊线并不可怕，它的底层业绩支持逻辑还足够坚实，在深度大跌之后，反而是一个很好的观察挑选优质资产的机会窗口。
对于很多通信、电子赛道里的核心资产，在股价历经大幅回撤后，现在的情况变成了： 业绩兑现把 “高估值成长”打成了“有业绩的低估值”。
比如 中际旭创 ， 2026 年前三季度营收 695.47 亿元，同比增长 178.13% ；归母净利润 222.38 亿元，同比增长 211.81% 。单三季度毛利率 46.6% ，同比提升 3.8 个百分点，高端产品和硅光占比提升是主要支撑。
关键在于，这个业绩增速对应的估值是什么水平
按当前市值和 2026 年盈利预测算，中际旭创的动态 PE 大概在 17 到 19 倍之间；有卖方给的 2026 至 2028 年归母净利润预测分别是 340 亿、 818 亿、 1435 亿，对应 PE 约 19 倍、 8 倍、 4.5 倍。
一家前三季度利润增速超过 200% 的公司，市场愿意给的 2026 年估值不到 20 倍，这已经不是“高估值成长”的定价方式，而是“周期成长”甚至偏“周期”的定价方式了。
再看 新易盛 。 前三季度营收 318.50 亿元，同比增长 92.97% ；归母净利润 113.72 亿元，同比增长 79.74% ，而且这是在去年超高基数之上实现的。三季度单季营收 109.40 亿元，同比增长 80.30% ， 800G 和 1.6T 已经是主力交付产品， 1.6T 的放量节奏还在加快。
业绩增速在放缓（相比上半年 100% 以上的营收增速有所回落），但绝对值仍然是接近翻倍的水平。
市场给这种增速的定价，同样也已经不再是牛市 1.0 阶段那种“给远期空间”的估值方式。
目前， 通信板块整体 36.46 倍的市盈率、 31 只个股滚动 PE 刷新年内低点，背后对应的正是一批前三季度利润仍在同比增长的公司。
这跟 “没有业绩、只有低 PB ”的那种纯传统周期底部是两回事。
前者仍然是成长属性，只是市场暂时不愿意为成长付溢价；后者是产业逻辑本身出了问题。
要跌到 “没有业绩的低估值”，需要额外的产业利空和产业趋势系统性担忧发酵，而如果你还认为 AI 牛有后续看点和趋势，那就不适用那么悲观的假设。
当然，估值底不等于股价底，也不等于业绩底。
2026 — 2027 年仍然是订单可见度高、业绩兑现可见度较高的阶段，中际旭创主要客户的采购订单已基本覆盖 2027 年全年，部分重点客户也给出了 2028 年需求指引。
但 2028 年基于不变价格或温和降价假设外推业绩高峰，就存疑了； 2028 年之后普遍涨价外推，大概率不行。
盈利节奏上， 预计 2027 年 A 股归母净利润同比 增速 6.4% ，低于 2026 年，节奏是“前低后也不一定高”。
所以准确的说法是：估值底是 “业绩兑现支撑的区间底”，不是“盈利加速向上的全面牛”。
那么，当前市场对于通信、电子的定价，隐含了多悲观的预期
我们不妨做一个 反向 DCF 测算 ， 以 2026 — 2028 年自下而上一致预期为锚， 2031 年后假设永续，偏保守。
模型里考虑了制造业龙头利润到现金流的转化率，先进制造龙头为维持卡位要持续投技改和资本开支，徐创历史平均净现金转化率约 50% ，立讯常年 20% — 30% ，业绩释放期会更高。
在这个假设下，较近位置反算出来的 K 本已经是 -14% ，反映的是相对出清的状态，比 2026 年 6 月 22 日高点时便宜得多、预期也低得多。
横向比较来看，光模块、存储、 PCB 及燃机细分龙头，当前定价隐含的是 2029 — 2030 年幅度不小的负增长预期——这已经是比较标准的周期成长假设了。
中际旭创 2027 年 Forward PE 一度只有约 10 倍，市场一致预期给 2027 年约 1000 亿元 利润，对应的定价方式已经不是在为 “持续高增长”付钱，而是在为“周期见顶后的回落”留余地。
其实海外龙头如铠侠更便宜，三星、海力士的周期成长属性也一直没偏离； A 股这些边际资金更活跃、估值中枢偏高的资产，也大致回到了周期成长假设的范畴。
当然，不同板块之间的分化也很明显，但分化恰恰是这一阶段最值得看的东西。
沪电股份 前三季度营收 232.25 亿元，同比增长 71.88% ；归母净利润 56.22 亿元，同比增长 106.87% 。三季度单季更猛：营收 95.36 亿元，同比增长 90.02% ；归母净利润 26.99 亿元，同比增长 160.77% ，单季盈利创历史新高。
胜宏科技 则是另一种形态，前三季度营收 184.61 亿元，同比增长 30.77% ，增速不如沪电那么炸裂，但高多层、高阶 HDI 及 mSAP 高端产品的排单已经延续到 2027 年，订单能见度处于历史高位。
这两个 PCB 案例说明的事情，跟前面光模块案例正好互补。光模块龙头是“增速极高、估值极低”， PCB 龙头是 “ 增速高、订单能见度长、产品结构在往更高价值量迁移 ”。
更具体一点地说，依赖自主可控、远期景气发酵、加速渗透全球产业链的细分，比如光通信上游半导体、 PCB 材料、电容，定价隐含的仍是 2029 — 2030 年明显正增长预期，与产业趋势有匹配度，但属于流动性环境和风险偏好敏感资产——要有机会， 2027 年增速不能低于 2026 年。
短期 来看 ，算力链差不多是利空多于利好的过程。
这可以从三大跟踪指标都在边际走弱的趋势来判定：明年之后 ，在 民主党执掌两院的背景下，云计算龙头资本开支同比增速大概率会下行；同时，领先大模型 IRR 已经过了产业边际加速持续向上的阶段，增速也大概率边际回落；还有算力链 2027 年业绩仍高增但增速边际也是大概率向下的。
这三个 “大概率”叠在一起，对 AI 叙事整体的估值压制肯定是有的。
我认为，筑底反弹之后 AI 算力链的上涨行情肯定是有且不错的，但大概率不是算力通胀主导全面普涨的重复，而是开始更加分化，接下来，市场要找的核心方向，是阶段产业趋势有向上阿尔法、额外还有算力通胀环节预期的硬件阿尔法机会。
当然，随着下游应用端突破和渗透率提升，下游的机会也是会逐渐多起来的。
这个过程可能还需要一点时间，但方向已经不远了。 （全文完）
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